民生证券发布研究报告称，垃圾焚烧发电行业已全面进入存量阶段，在“双碳”背景下，热电联产、静脉产业园模式有望带来内生增长;垃圾焚烧发电企业整体具备运营稳定、现金流充沛、资本开支下降等特点，有望提高分红比例。谨慎推荐三峰环境(601827.SH)等;建议关注城发环境(000885.SZ)等。

前言：

结合垃圾焚烧发电企业运营稳定、现金流充沛、资本开支下降等特点，本文将深入探寻行业潜在的高分红、高股息机遇。

▍民生证券主要观点如下：

垃圾焚烧：专业化、双密集、垄断性：

垃圾焚烧发电主要采用特许经营模式，垃圾焚烧发电项目收入主要来自发电收入(占比约65-75%)和垃圾处置费(占比约25-35%)。对于A股上市公司，一般要求项目的内部收益率需达到8%及以上。由于行业的自然属性，为实现规模经济，单个区域的垃圾处理主要由一家垃圾焚烧发电项目负责，具有区域垄断性，已投运项目整体运营稳定。

投产高峰已过，“运营为王”开启：

截至2022年底，我国城市、县城生活垃圾焚烧处理能力分别达到80.47万吨/日、19.48万吨/日，焚烧处理率分别为79.8%、55.2%，满足我国垃圾无害化、资源化处理需求。垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段，具备提高分红的潜力。提质、降本、增效，将是垃圾焚烧发电行业实现内生增长、保持盈利能力的核心要素。绿证交易在一定程度上有望弥补“国补退坡”带来的缺口，保障项目盈利能力。

垃圾焚烧发电助力“双碳”经济：

与纯供电相比，热电联产项目既节约燃料，又提高资源转化率，大大提升垃圾焚烧发电项目的经济性，单个项目的热能利用效率可由25%提高至45%-60%。静脉产业园模式与“无废城市”相契合，有望打造资源节约集约型“无废城市”样板，进而促进垃圾焚烧发电行业内生增长。

探寻垃圾焚烧发电分红潜力：

垃圾焚烧发电上市企业投运产能占比均已超80%，全面进入存量运营阶段。步入存量运营阶段，相关企业盈利稳定、现金流有所好转、资本开支明显减少。项目运营方面，厂自用电率逐年下降，吨垃圾发电量有所提升，叠加热电联产项目的逐步推行，项目运营能力持续提升，盈利能力持续增强，安全垫增厚。同时，考虑到CCER重启和“一揽子化债方案”的制定实施，焚烧发电项目的盈利及回款能力有望进一步转好。部分垃圾焚烧发电企业具备提高分红的潜力。

风险提示：

政策推进不及预期;新业务开展不及预期;地方财政压力。